Начиная с середины осени 2020 года котировки биткоина и других криптовалют стремительно растут; многие из них уже значительно превысили максимумы, достигнутые на вершине криптовалютного пузыря конца 2017 года. На прошлой неделе этот процесс перешёл на новый уровень: 8 февраля мы увидели очередной взлёт цены биткоина, когда за сутки она скакнула более чем на четверть — с 38 тыс. до 48 тыс. долларов, и с тех пор цена остаётся вблизи этого максимума. Что это — обычный спекулятивный пузырь или проявление новых тенденций в мировой финансовой системе?
НАПОМНИМ: криптовалюта — это разновидность цифровой валюты, система учёта которой строится на базе технологии распределённого реестра (блокчейн), то есть децентрализованно, без единого администрирующего органа, поэтому криптовалюты часто рассматриваются как средство платежа, альтернативное государственным валютам. На текущий момент в мире существует несколько тысяч различных криптовалют, но основной из них является биткоин, на долю которого приходится порядка 60% совокупной капитализации (то есть общей рыночной стоимости) всего криптовалютного рынка.
До 2017 года биткоин и другие криптовалюты были сугубо маргинальным явлением в финансовой системе; их основным практическим применением были нелегальные денежные переводы, в особенности трансграничные (подробнее см. «Биткоин на службе коррупции», «Правда», №4 за 18.01.2018). В середине 2017 года стоимость биткоина начала резко расти, что привлекло к теме криптовалют интерес широкой публики. Основным инструментом в пропаганде этой темы тогда был тезис о том, что «биткоин — это валюта будущего», поскольку расчёты в нём быстрее, удобнее и дешевле, чем переводы через банковскую систему, и, кроме того, они позволяют сохранить анонимность.
Это привело к раздуванию пузыря на рынке криптовалют: так, за неполные девять месяцев цена биткоина выросла более чем в 20 раз (c уровней ниже 1 тыс. долларов в первом квартале года до 20 тыс. долларов на максимуме в середине декабря 2017 года), причём основной рост пришёлся на последние полтора месяца, в течение которых цена выросла вчетверо. Люди продавали квартиры, чтобы вложить деньги в биткоины.
Капитализация рынка биткоина в декабре 2017 года превысила 300 млрд долларов (в пять раз больше, чем на тот момент было у «Дженерал моторс»). Поэтому биткоин и криптовалюты в целом стали рассматриваться не как маргинальное явление в мировой финансовой системе, а как «финансовые активы»; так, в частности, на Чикагской товарной бирже в декабре 2017 года открылась торговля фьючерсами на биткоин.
Однако чудес не бывает, и финансовые пузыри лопаются всегда. Уже к концу января 2018 года цена биткоина упала до 8 тыс. долларов, а во второй половине года она стабилизировалась на уровне 3—4 тыс. долларов (то есть за год она упала в пять с лишним раз). Затем к середине 2019 года биткоин несколько подорожал — вместе с большинством других высокорисковых спекулятивных активов. Это произошло на фоне перехода Федеральной резервной системы США к режиму смягчения денежно-кредитной политики из-за нарастающих проблем в американской и мировой экономике (подробнее см. «Обманчивое спокойствие», «Правда», №138 за 12.12.2019).
И вот теперь мы наблюдаем новый всплеск интереса к криптовалютам. Как и в 2019 году, их котировки растут на фоне роста цен всех высокорисковых спекулятивных активов, спровоцированного сверхмягкой денежно-кредитной политикой ведущих мировых центробанков, но теперь криптовалюты растут опережающими темпами. С начала октября прошлого года биткоин подорожал почти в пять раз — с 10 тыс. до 51 тыс. долларов (по состоянию на утро 17 февраля). Эфир (вторая по значимости криптовалюта, на которую приходится порядка 10—15% совокупной капитализации этого рынка) за указанное время подорожал ещё больше — с 350 до 1800 долларов, и на днях на Чикагской товарной бирже была запущена торговля фьючерсами на эфир. Совокупная капитализация рынка криптовалют уже достигла 1,5 трлн долларов, из которых порядка 900 млрд приходится на биткоин.
На этот раз ажиотаж вокруг криптовалют раздувается с помощью тезиса о том, что «биткоин — это новое золото», то есть вложения в биткоин и другие криптовалюты позволят защитить деньги от надвигающейся гиперинфляции, вызванной безудержным печатанием денег ведущими мировыми центробанками (см. «Стагфляция уже у порога», «Правда», №125 за 22.12.2020), точно так же, как в «доцифровые» времена защититься от разгона инфляции и обесценения валют помогало золото. Здесь имеется в виду, что запас биткоинов, которые потенциально можно создать, конечен, то есть биткоины нельзя «печатать», как сейчас печатаются доллары и другие валюты.
Стоит отметить, что в отличие от криптовалютного пузыря 2017 года сейчас интерес к биткоину проявляют не только мелкие спекулянты, но и некоторые крупные корпорации и институциональные инвесторы. Так, например, произошедший на прошлой неделе взлёт (на 26%) цены биткоина был вызван новостью о том, что принадлежащая Илону Маску компания «Тесла» вложила в биткоин 1,5 млрд долларов (то есть порядка 8% своего баланса) и планирует начать принимать биткоины в оплату за свою продукцию. Комментируя свой интерес к биткоину, Маск заявил, что эта инвестиция является его страховкой на случай «финансового апокалипсиса», то есть на случай краха нынешней финансовой системы. Подобный интерес к биткоину со стороны крупных инвесторов позволяет и дальше продвигать тезис о том, что криптовалюты — это «вполне респектабельный» финансовый актив, а не разновидность онлайн-казино, как это было принято считать до недавних пор.
Насколько оправданно такое суждение? Действительно ли можно с помощью инвестиций в криптовалюту защититься от «финансового апокалипсиса», если вдруг таковой случится? Попробуем разобраться.
Во-первых, архитектура биткоина такова, что эту систему невозможно тиражировать, то есть её пропускная способность очень ограниченна: система способна обработать не более 7 транзакций (платежей) в секунду, и значительно увеличить её пропускную способность не удаётся, несмотря на многолетние усилия разработчиков. Для сравнения: через платёжную систему Visa ежесекундно проходит в среднем две тысячи транзакций, а её предельная пропускная способность составляет порядка 56 тыс. транзакций в секунду. Поэтому биткоин в принципе не может стать массовой платёжной системой, даже в чисто гипотетическом случае «финансового апокалипсиса», о котором говорит Илон Маск.
ВО-ВТОРЫХ, чем больше платежей проходит через систему, тем большее время занимает обработка платежа и тем выше комиссия за платёж; размер комиссии также растёт при росте цены биткоина. До начала раздувания пузыря 2017 года средний размер комиссии составлял всего лишь несколько центов за платёж, но на пике этого пузыря в декабре 2017 года он вырос до 60 долларов. Затем на фоне падения цены биткоина и количества платежей размер комиссии сократился (до 0,5—2 долларов), но теперь он растёт опять и в настоящее время составляет порядка 30 долларов. То есть чем дальше надувается пузырь, тем менее приемлемой для практического использования становится эта система.
В-третьих, функционирование системы биткоина требует огромных затрат электроэнергии. Дело в том, что неотъемлемой частью механизма подтверждения транзакций в системе биткоина является майнинг, то есть процесс создания новых биткоинов путём решения громоздких вычислительных задач, требующих огромных компьютерных мощностей (подробнее см. «Биткоин в законе», «Правда», №22 за 02.03.2018). Энергоёмкость системы биткоина наглядно иллюстрирует такой факт: по оценкам Кембриджского университета, на поддержание системы биткоина в 2019 году было потрачено 21 ТВт-ч электроэнергии, то есть примерно столько же, сколько за год потребляется в таких государствах, как ОАЭ, Норвегия или Аргентина. Подчеркну: это статистика за 2019 год, то есть до нынешнего взлёта цены, который привлёк в систему огромное число новых майнеров.
Поэтому если цена биткоина будет продолжать расти, привлекая в систему всё новых майнеров, то рано или поздно это начнёт приводить к нехватке электричества и росту уязвимости электросетей, так что регулирующими органами могут быть приняты меры дестимулирования использования биткоина или даже его прямой запрет. Такой исход становится ещё более вероятным на фоне царящей сейчас в мире обеспокоенности проблемами окружающей среды.
Так что совершенно очевидно, что биткоин не может считаться долгосрочной инвестицией для защиты сбережений от разгона инфляции, поскольку основанная на нём система платежей не имеет будущего. Другие криптовалюты для долгосрочных сбережений тоже не подходят, даже несмотря на то, что архитектура некоторых из них более удачная, чем у биткоина, и они предоставляют полезный для практического использования функционал, выходящий за рамки традиционных денежных переводов. Но зато у альтернативных криптовалют есть другая проблема: в отличие от биткоина у них нет сложившихся традиций практического использования и развитой глобальной инфраструктуры обращения, и создать всё это не так просто, поскольку на этом рынке безусловно доминирует биткоин. Так что других очевидных претендентов на лидерство, имеющих общепризнанные перспективы развития, под которые имеет смысл создавать глобальную инфраструктуру, пока нет.
Однако главной уязвимостью всех негосударственных криптовалют является то, что регуляторы могут их просто запретить — в отдельных странах или даже на наднациональном уровне. Понятно, что полностью остановить оборот криптовалют в мире у регуляторов не получится чисто технически, но в случае если они будут запрещены в ведущих экономиках, то вернутся к тому сугубо маргинальному положению инструмента для проведения нелегальных платежей, которое они занимали до 2017 года. В этом случае все «инвестиции» в криптовалюты будут просто обнулены, а все вложенные деньги — потеряны.
Причины для запрета негосударственных криптовалют могут быть разные. Гигантская энергоёмкость, которую мы видим у биткоина, — это далеко не главная из них; к тому же не все криптовалюты столь энергоёмки. Главная причина для возможного запрета (полного или частичного) негосударственных криптовалют в недалёком будущем состоит в том, что сейчас многие мировые центробанки начинают создавать свои (то есть государственные) цифровые валюты, и им совсем не нужна конкуренция со стороны частных проектов.
На национальном уровне частные цифровые валюты уже достаточно жёстко регулируются во многих странах; в частности, платежи в криптовалютах запрещены в России, Китае и многих других странах. Но сейчас зарождается тенденция к ужесточению этого регулирования и перехода его на наднациональный уровень. Первые предвестники этого уже появились. В середине января этого года председатель Европейского центрального банка Кристин Лагард призвала регулировать оборот биткоина на глобальном уровне, поскольку «это высокоспекулятивный актив и он используется для отмывания денег и других незаконных действий».
ОДНИМ из свежих примеров тенденции к ужесточению регулирования криптовалют стала Нигерия (27-е место в мире по ВВП, население превышает 200 млн человек), где в начале февраля был введён тотальный запрет на все криптовалюты. Коммерческим банкам этой страны теперь запрещено обслуживать счета клиентов, работающих с цифровыми активами; они обязаны выявлять таких клиентов и блокировать их счета. При этом существенно, что запрет вступил в силу немедленно с момента опубликования соответствующего распоряжения, то есть у пользователей криптовалют не было времени перевести свои средства в «нормальные» деньги.
Ещё один пример тенденции к ужесточению регулирования криптовалют — это Индия. На днях индийское новостное агентство Bloom-bergQuint сообщило, что в парламенте этой страны готовится законопроект о тотальном запрете всех негосударственных цифровых валют. Предусматривается запрет всех форм их использования, включая торговлю на иностранных биржах.
Профессионалы финансовых рынков и крупные институциональные инвесторы, конечно же, всё это понимают. Их вложения в биткоин и другие криптовалюты носят краткосрочный, чисто спекулятивный характер. Они просто хотят «прокатиться» на волне шума вокруг криптовалют, которую они сами же и запустили. Рынок криптовалют всё ещё является сравнительно небольшим, поэтому устраивать такие манипуляции ценами на нём для крупных игроков довольно легко.
Так что нынешний взлёт цены биткоина — это финансовый пузырь, но он также является проявлением одной важной тенденции в мировой финансовой системе. А именно, тот факт, что пузырь биткоина удалось раздуть до таких масштабов, причём повторно, — это наглядная иллюстрация нынешнего «сюрреалистического» состояния всего мирового финансового рынка. Весь этот рынок в целом под воздействием «печатного станка» ведущих мировых центробанков всё больше и больше превращается в онлайн-казино.
