Ситуация с нефтегазовыми доходами российского бюджета катастрофическая, и ее улучшения в ближайшее время не просматривается. Замаячила перспектива исчерпания ликвидной части ФНБ. Для выправления ситуации с дефицитом бюджета нужно действовать как можно скорее.
На минувшей неделе Минфин опубликовал данные по нефтегазовым доходам (НГД) за январь. Сказать, что они ужасные, — это ничего не сказать. Ужасными они были в декабре, а в январе они оказались просто шокирующими!
Как известно, к концу ноября 2025 года спред между российской нефтью Urals и эталонным сортом Brent (то есть дисконт Urals) резко расширился из-за нового раунда санкций. В частности, под жесткие санкции попали ведущие российские нефтяные компании Лукойл и Роснефть; эти санкции вступили в силу во второй половине ноября.
Если в конце лета и в начале осени дисконт Urals составлял порядка 15%, то в ноябре он расширился примерно до 30%, в декабре вырос до 37.5%, а в январе достиг 38.7%.
В результате, цена Urals опустилась до значений, которые мы не видели со времен ковидных локдаунов 2020 года. По официальным данным на сайте Минфина средняя цена Urals за декабрь составила 39 долларов за баррель, притом что Brent в декабре торговалась в диапазоне 60—64 доллара за баррель. В январе цена Urals чуть-чуть подросла — до 41 долларов за баррель, поскольку немного поднялись котировки Brent (до 67 долларов за баррель).
Нынешняя цена Urals гораздо ниже, чем заложено в бюджете на 2026 год — 59 долларов за баррель. А если считать в рублях, то картина еще хуже: цена Urals в январе составила 3162 рубля за баррель, а в бюджете заложено 5440 рублей за баррель (там взят курс 92.2 рубля за доллар).
В результате имеем значительный недобор НГД. За декабрь они составили всего лишь 448 млрд рублей, а за январь еще меньше — 393 млрд рублей. Это минимум с июня 2020 года и вдвое меньше, чем в январе 2025 года.
Согласно бюджетному правилу, для компенсации недобора НГД Минфин продает юани и золото из ликвидной части ФНБ (именно поэтому, несмотря на коллапс нефтегазовых доходов, рубль не падает, а даже укрепляется). В январе (точнее, с 16 января по 5 февраля) на эти цели из ФНБ продали валюты и золота на 192 млрд рублей; в феврале (точнее, в период с 6 февраля по 5 марта) их будет продано еще на 227 млрд рублей.
Таким образом, только за первые два месяца года из ликвидной части ФНБ будет взято 419 млрд рублей. По состоянию на начало года ликвидная часть ФНБ составляла чуть больше 4 трлн рублей (точнее, 4085 млрд рублей). Значит, по итогам первых двух месяцев года из ликвидной части ФНБ будет взято более 10%.
Здесь надо отметить, что даже в отсутствие покупок по бюджетному правилу (то есть когда, как сейчас, бюджетное правило работает на продажу активов) определенные доходы в ликвидную часть ФНБ всё-таки попадают. Это в первую очередь переоценка золота (если оно растет) и доходы от размещения средств на валютных депозитах в ЦБ. Но обычно это сравнительно небольшие суммы.
Так, в 2025 году проценты по депозитам принесли ФНБ всего лишь 7.5 млрд рублей. Совокупный доход от прочих финансовых активов в 2025 году был заметным — 646 млрд рублей, но в этой сумме большую долю занимает переоценка золота. Взрывной рост цены этого металла, который мы наблюдали в 2025 году, в 2026 году вряд ли повторится; даже может быть так, что переоценка золота по итогам года окажется отрицательной.
Поэтому, если нынешняя скорость расходования ФНБ сохранится, то к концу года объем его ликвидной части может опуститься до опасно низких уровней, а на следующий год возможно его полное исчерпание (если, конечно, бюджетное правило не будет отменено раньше).
Насколько вероятно, что нынешняя скорость расходования ФНБ сохранится и в оставшуюся часть года? К сожалению, вероятность этого очень высока. Прошло уже почти 3 месяца с момента введения жестких санкций, но дисконт Urals пока не только не уменьшается, а даже немного растет. Это говорит о том, что обходных путей против последних санкций пока найти не удается, и далеко не факт, что это удастся в обозримой перспективе.
Более того, есть вероятность, что ситуация станет еще хуже — если Трамп с помощью тарифной политики всё-таки принудит Индию к отказу от российской нефти. Может случиться и так, что индийцы будут готовы противостоять давлению Трампа, но за это потребуют от России еще большего дисконта. В обоих случаях российские НГД могут просесть еще ниже, чем сейчас.
Что наши власти будут делать, если всё пойдет по указанному негативному сценарию? Рано или поздно бюджетное правило будет отменено или приостановлено. Скорее всего, это произойдет раньше, чем ликвидная часть ФНБ израсходуется полностью. А значит, это возможно уже в текущем году — ближе к концу года.
Тогда дефицит федерального бюджета будет финансироваться преимущественно за счет заимствований, то есть объем размещений гособлигаций сильно вырастет, что приведет к росту их доходностей. В такой ситуации наши власти, скорее всего, попытаются сократить расходы бюджета, со всеми вытекающими отсюда последствиями для уровня жизни простых людей.
Еще одно следствие отмены бюджетного правила будет состоять в том, что уйдет значимая поддержка курса рубля, и начнется девальвация. Она несколько сгладит проблему дефицита бюджета, но полностью ее не решит. Объясним почему.
Мы не знаем, насколько быстрой будет девальвация, которая начнется после отмены бюджетного правила. Это зависит от многих факторов, которые пока не известны. Но независимо от того, будет ли она быстрой или медленной, кардинального улучшения ситуации с дефицитом бюджета она не принесет.
Если девальвация будет медленной, то курс рубля еще нескоро опустится до значений, при которых не будет недобора НГД. Ведь даже при курсе 92 рубля за доллар (заложенном в бюджете) мы будем иметь значительный недобор НГД из-за того, что долларовая цена Urals сейчас существенно ниже заложенной в бюджете.
Если же девальвация будет быстрой, то она обязательно приведет к росту девальвационных и, как следствие, инфляционных ожиданий — не говоря уже о том, что взлет цен на импортные товары приведет к общему ускорению инфляции. А значит, мы опять получим повышение ключевой ставки (КС). А это в свою очередь приведет к еще большему замедлению экономики и, как следствие, к недобору налогов (не-нефтегазовых доходов). Более того, повышение КС приведет к росту расходов бюджета на компенсации банкам по льготной ипотеке, а это огромные суммы — исчисляемые триллионами рублей ежегодно.
Итак, лучше нам не доводить ситуацию до критической точки, когда придется отменять бюджетное правило из-за исчерпания ФНБ. Поэтому уже сейчас нужно что-то делать: нужно сократить дефицит бюджета так, чтобы не требовалось столь быстро расходовать ФНБ для его покрытия. Что именно надо для этого делать — можно обсуждать. Выскажем свои идеи.
Во-первых, наименее травматичный для экономики способ пополнить госбюджет — это повышение подоходного налога. В частности, нужно сделать по-настоящему прогрессивным налог на доходы от инвестиций. Большинство состоятельных людей получают основную часть своих доходов не от зарплаты, а от инвестиций (доли компаний, брокерские счета, банковские депозиты). Сейчас для такого дохода есть две ставки НДФЛ — 13 и 15% (от 2.4 млн рублей дохода в год). Надо ввести там хотя бы такую же прогрессивную шкалу, как с 2025 года было сделано для зарплат.
Во-вторых, надо существенно ужесточить условия выдачи льготной ипотеки — настолько, чтобы объемы новых выдач кардинально сократились. Льготная ипотека должна стать реально точечной. Кому-то может показаться, что это мелочь, но это не так: на субсидии банкам по льготной ипотеке как в бездонную бочку уходят многие сотни миллиардов рублей. В 2025 году на это ушло два триллиона (!) рублей; в 2026 году будет сопоставимая сумма (КС в этом году будет ниже, но зато совокупный объем льготной задолженности за последние 2-3 месяца значительно вырос).
Вместо льготной ипотеки нужно развивать льготную аренду жилья. Эта форма решения жилищного вопроса будет гораздо менее затратной для бюджета, ведь каждый бюджетный рубль будет направляться именно на поддержку семей, а не на раздувание прибыли банков и застройщиков.
__________________________
Статья опубликована в газете «Правда», №13, 10.02.2026, https://gazeta-pravda.ru/issue/13-31794-1011-fevralya-2026-goda/chto-delat-s-defitsitom-byudzheta/ под заголовком «Что делать с дефицитом бюджета?»
